A股重返5000点的路线图和时刻表

A股还能返回5000点吗？答案是肯定的，正如罗杰斯所说，A股迟早会到10000点。但对于心急如焚的数千万股民来说，这个答案并不能给他们带来多少安慰，大家希望知道的是，A股什么时候可以重返5000点，是那些股票上涨使得大市能重返5000点。换句话说，大家需要知道A股重返5000点的路线图和时刻表。只要大家相信这张路线图和时刻表，市场马上会稳定下来，并且很快会反转，年底重返5000点不是梦。

想让市场按原路返回5000点是不可能的，因为即使跌了40%，A股目前的估值并不便宜，如果考虑到企业盈利增长速度的普遍下滑，考虑到通胀的上升迟早会引发的大幅加息，考虑到外围的环境还有可能进一步恶化，尤其考虑到大小非减持的压力，如果我们观念上没有重大的改变，如果股市的结构没有重大的改变，A股跌到2000点的可能性比涨回到5000点可能性要大得多。有了这种预期，市场可能会加速下跌，因为人人自保结果造成恐慌性抛售。

任何的救市行为都只能是象征性的（但有时是必要的），目的在于暂时减缓股市下跌的速度和幅度，给股民一个心理上的安慰，防止大家在恐慌状态下做出不理智的行为。印花税的调整可能会给股市带来两三天的刺激，但请大家想想，在这两三天内会增持股票的是谁呢？会是大小非么？会是QFII么？会是私募基金么？我想不会的，更有可能的情况是散户追入，帮助大小非加速减持，同时把更多的散户套进去。要阻止大小非减持和企业再融资的冲动是相当难得，除非修改宪法有关保护产权的条款，同时取消公司法证券法和合同法。（如果这样想，股市不是会跌的更快和更低吗？）另一方面，政府也不可能拿出十万亿人民币去承接大小非减持和企业再融资.

说到这里，很多人可能脸色都白了，马上想到谢国忠了，想到高盛最近的“熊市宣言”了。不错，不错，以我在耶鲁商学院学习和高盛工作的经验，我完全明白他们为何得出这样的结论，这与宋鸿兵先生在《货币战争》中所描述的情节没有任何关系，完全是专业分析所得到的结论。只不过，除了在耶鲁学习和在高盛工作的经验之外，我还在中国社会科学院经济研究所学习和工作过八年（1983-1991)，我是许涤新先生的弟子，许涤新先生曾经是周恩来总理和陈云副总理几十年的经济顾问和助手。所以，我也完全明白刘继鹏韩治国华生水皮这些师兄弟们在说什么.

当高盛和摩根的分析员看中国股市时，他们看到的是中移动中石油中石化工行建行中行人寿（还有著名的平安），这些企业代表着过去二十年中国经济发展的成就，加上最近几年利用资本市场所进行的资本重组，以及在上市过程中和上市后管理水平的提高，尤其是，过去几年中国经济高速增长但工资水平没有相应增长（工资占国民收入的比例是下降的），所有这些有利因素加起来，创造了过去几年利润高速增长的神话，也造就了股市从1000点到6000点的神话。这些企业以后还会增长，但是由于各种原因，速度肯定会降下来------今年前两个月，大型企业的利润增长了16%左右，而去年的同期数据超过了40%。从财务分析的角度，这一些公司的市盈率应该在15--20倍左右，相应的上证指数应该在2000--3000点之间。

问题是，股市跌到2000点真的就会反弹吗？我想不是的，到那时一切都变了，经济社会政治什么都改变了，也许更有理由跌回到一千点去了，因为在那种环境下很少有公司会赢利了。也许正是因为考虑到股灾所可能带来的可怕后果，财经界几乎已经神经崩溃了，刘继鹏韩治国水皮（还有谢百三吴晓求等）都是中国本土财经界的精英，他们了解中国经济和股市的背景，更明白中国股民的心态。如果说谢国忠代表海外机构投资者的观点，刘继鹏代表中国股民的观点，我想是比较贴切的。刘继鹏要PK谢国忠我觉得是好事，不只是有助于了解股市的现状，也可能成为中国金融家群体成熟的标志。

我们正处在从发展中国家向发达国家过渡的阶段，我们的经济正处在从粗放型向精细型转化的阶段，我们的股市正处在从炒作型向价值型过渡的阶段。理论上说，十七大报告中已指明了建设现代市场经济体系的方向，并且明确提出建设现代资本市场，房地产市场和劳动力市场，而证监会关于发展资本市场的计划也很详尽。问题在于，如何操作呢？金融市场的操作，是要由一批杰出的金融家来完成的，运用几十亿，几百亿，几千亿的资金不是一件容易的事，即使是最有天赋的人才，即使在自己最熟悉的市场中，没有十年以上的历练也很难做到得心应手，这跟写文章，做官，做生意，做律师和会计都不一样，可以说，有什么样的金融家，就有什么样的金融市场, 这跟有什么样的企业家就有什么样的企业是一样的。从我们最近一连串的事件（黑石QDII港股直通车中石油IPO平安再融资）我们可以看到金融家的缺位，以及由此带来的后果。

中国股市下一步该怎么走呢？我想这是全中国一半的人都关心的问题，因为这关系到每一个人的切身利益。

股市是不能脱离经济体系而独立存在的，中国是世界上最大的发展中国家，中国经济的规模和结构的变化速度之快，连我这种二十多年来从没有间断跟踪其发展的人，有时也觉得喘不过气来。现在政府各部委负责经济事务的官员，可以说是中国经济界精英中的精英，连他们都觉得事情复杂了，那是相当的复杂了。不过，改革开放三十年来碰到经济上的难题也不是第一次，因为中国的改革从一开始就是自成一体的，很少能借鉴过去和外来的经验，全靠自己摸索前进。之所以每次都能化险为夷，我觉得最重要的是坚持了“发展才是硬道理”的原则。中国是一个大国，所以情况复杂，但也正因为是一个大国，所以东方不亮西方亮，并不需要把所有问题解决了才能前进，反而是在前进和发展中解决问题。

中国的GDP增速今年可能会下降，但无论如何不会下降三分之二，但是如前所述，大企业的利润增长速度今年头两个月比去年同期下降了三分之二，那么，大型企业的利润减少对GDP的负面影响是由什么来填补的呢？一部份可能是由于工资的增加，另一部份可能是中小企业的数量和利润的增加。工资增长有利于扩大内需，对大部分上市公司有利，中小企业数量和利润的增加带来许多兼并合并和IPO的机会-----金融家的任务是怎么能把这些有利的因素在股市上表现出来。很多人都有一个感觉，中国的股市和中国经济常常是脱节的，很难说谁是谁的晴雨表。出现这种现象的主要原因是，A股上市公司的全部利润可能只占我国全部企业利润的30%，大部分的企业盈利没有包括在上市公司里边。从全球平均数来看，我记得这个比例大概是70%，美国和英国当然更高一些。

全球平均来说，GDP与股市市值的比例大概是1比1，现在A股的市值加上H股的市值比我国GDP的数字略高。但请别忘了，人家是70%的企业利润进了上市公司，我们只有30%多，从这个数字也可论证谢国忠和高盛的观点------A股的估值还是太高了，2000—3000是一个比较合理的估值，那已经是把我国的经济增长速度和企业盈利增长速度考虑在内，否则，可能还会更低。如果大家还记得，几个月前我属于“死空派”，因为那时A股市值加港股市值达到了50万亿，相当于我国GDP的两倍。这个比例是无论如何无法维持的，神仙也救不了，至少要下降三分之一，现在已经到了这个价位。

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