谢国忠：泡沫十年轮回 房贷“庞氏骗局”崩溃

这次信贷危机的演变过程和发展中国家激增的外汇储备相关。随着美国、英国和澳大利亚房产价格的上涨，这些国家的消费者不得不通过贷款来消费，以应对国内价格水平的上涨。这样一来，由于支出与收入不符，造成大规模的贸易逆差。当然，美国人是以其本币贷款的，因此新兴经济体中顿时充斥了大量美元。而由于出口国希望保持本国的出口竞争力，并不愿通过本国货币的升值来阻止美元的流入。他们必须积累外汇储备以保持本国货币汇率稳定。美国在2003年至2007年间通过贸易逆差向新兴经济体输出了2.5万亿美元的外汇储备。

随着持有美元的不断增加，发展中国家不再愿意购买低回报的美国国债，而是通过SWF将所持美元分散投资于更高回报的资产。这样，一个循环就变得完整了。随着抵押贷款市场的崩溃，许多华尔街投行手中，不但有许多未及证券化的财产无法处置，同时还遭受了资产贬值的巨大损失。他们急需资金。而惟一拥有足量资金对其注资的机构，就是新兴国家的SWF。当然，资金最终来自次贷产品推动下为房产而大量借贷的美国消费者。

角色对换
目前的局势恰为十年前亚洲金融危机的镜像。1998年时，亚洲金融机构通过发行股票接受注资，而注资者正是今天四处寻求资金的华尔街投行。但是，当年第一批注资的投资者的获利并未能持续多久。我怀疑华尔街投行的股价会重蹈覆辙，也就是说，第一波注资时股价并未探底，还可能继续下跌。投资于这些投行的SWF 似乎已经意识到这个风险，故采取了对冲手段，同时投资于可在购买一段时间后转为股票的可转换债券。

　　华尔街的损失远未结束。目前损失主要来自资产注销，而SIV正在形成第二轮损失。理论上，发行银行可以允许它们违约；而在现实中，他们必须为此负责, 以免造成名誉损失。汇丰银行将其SIV资产列入资产负债表。这迫使其他银行也照此行事。据惠誉（Fitch）统计，一个月以前总值尚达3000亿美元的 SIV资产可能发生多于30％的贬值。

　　祸不单行。司法诉讼可能带来第三轮损失。许多被给予很高评级的信贷产品发生了违约。投资者完全有理由质疑这些金融产品的设计、组合和销售的过程中充满了欺诈。虽然评级公司在面对风险时往往首当其冲，但价值链上的其他角色也同样脆弱。投资银行必将接连遭到起诉。这样的诉讼过程可以拖延数年之久，为银行经营造成很大不确定性。最终，银行可能会被迫支付给投资者数百亿美元的赔偿。

并不是所有银行都能经受住这三轮损失的考验。那些受高利润吸引而转向投行的商业银行可能会放弃投资业务，回归商业银行的角色。由于向华尔街注资的SWF提供的资金属于第二梯队，故其利益优先级低于债券持有人。一旦那些投资银行破产，SWF在清算中将遭受损失。不过，考虑到这些银行在账面资产价值之外还拥有坚实的品牌价值，如果他们面临破产，很可能获得援救。因此，SWF此项投资的负面效果是很有限的。
SWF投资的好处终将在整个金融业的结构重新整合之后显现。自从纳斯达克泡沫破裂后，“产能过剩”问题始终困扰着金融业。而随着一些参与者退出或被收购，余下的机构就可以恢复其盈利水平了。持有这些幸存企业股票的人终可获得丰厚利润。难就难在，投资者必须现在就能判断出哪家企业未来将得以幸存。

一些趁危机渔利的投资者被称作“秃鹰”。当初，西方的PE公司、对冲基金和银行作为秃鹰投资者，趁亚洲金融危机大量低价收购亚洲资产。转眼十年过去，角色置换。新兴经济体的SWF摇身一变，成为美国次贷危机的秃鹰投资者。

共2页: 上一页 [1] 2 下一页